波动风险或在酝酿中。

就在美股上涨出现停滞迹象之际，统计显示，超短期期权交易已经飙升至历史新高。随着衍生品越来越成为短期博弈的工具，一些机构担心，面对美国信用评级下调、经济衰退阴影等风险因素，这可能会在未来几天和几周内为抛售奠定基础， 新一轮波动风险或在酝酿中。

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交易热度持续升温

去年以来，随着美股的整体波动性有所上升，推动了零日到期期权（0DTE）等短期期权交易呈爆炸式增长。

加息周期令以往低利率时期的交易策略不再有效，资金寻找新的交易方式。超短期交易期限和“不对称”风险背后的博弈性吸引了不少资金加入其中。OANDA高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）此前在接受第一财经记者采访时表示，零日到期期权具有快速反应、高流动性等优点，因此受到了不少短线投资者的青睐。

值得一提的是，自去年10月到今年5月期间，标普500指数一直在3800至4200之间区间震荡，0DTE策略被认为是其中的重要因素。

如今，这种衍生品工具已经被投资者视为一种围绕经济数据发布和美联储会议等潜在市场变动事件进行战术押注的工具。现在绝大多数机构交易员都采用了这种策略，将其作为对冲风险的一种方式。

根据期权市场数据和分析提供商SpotGamma的数据，“0DTE”交易上周五迎来里程碑，交易量占标普500指数挂钩期权总量的53%。

自8月初以来，美国股市涨势变动停滞不前，投资者一直在应对一系列利空消息，包括惠誉考虑到美国政府今后3年内财政状况恶化、整体债务负担增加的预期，以及债务上限政治僵局所体现的“治理恶化”等因素下调美国信用评级穆迪下调多家中小银行信用评级，加上英伟达、苹果等明星科技股上攻遭遇阻力。市场观点认为，零日到期期权热度显示资金试图从更大范围的波动中获利。

4500点成为阻力？

SpotGamma创始人库秋巴（Brent Kochuba）表示，0DTE引发波动背后通常与均线回归有关，大量的0DTE交投往往可能引发市场日内反转。

例如，上周五，0DTE交易量的飙升与午盘交易中的抛售同时发生，导致股指出现回吐，本周三市场也出现了类似的动态。因此，库秋巴预计，0DTE策略可能会使标普500指数短期高点被锁定在4500点。“我们观察盘中流量时发现，当股指在试图反弹至4500点以上时，就会出现了大量的0DTE交易，并使指数回落。”

另一方面，恐慌指数VIX蓄势反攻可能酝酿新的风险。第一财经记者统计发现，自7月末触及年内低点以来，VIX已经反弹近15%。奥本海默期权市场策略师斯金纳（Sam Skinner）担心，如果VIX继续攀升，从“波动抑制”现象中获利的衍生品市场中重叠拥挤的头寸可能会演变成抛售。因为0DTE没有被计入VIX中，理论上，这可能会增加市场被突然爆发的波动所蒙蔽的可能性。

斯金纳以8月2日行情举例，也就是惠誉下调美国信用评级下调次日，标普500指数创4月以来最大跌幅。当这种情况发生时，做市商需要迅速对冲头寸的风险就会增加，这会引发VIX的突然飙升和相应的股票抛售。过去一周股票和股票期货的走势发出了一个信号，可能预示着股市将进一步下跌。“我们看到近期美股期货的交易日低点正在逐步下降。显然，这不是好迹象。”

摩根大通首席股票策略师科瓦诺维奇（Marko Kolanovic）今年早些时候曾警告称，0DTE的日益流行可能引发又一次“Volmageddon”——2018年2月，几款与波动性相关的产品交割并波及更广泛的市场，导致道指出现过单日4%以上的跌幅。科瓦诺维奇表示，他的模型显示，一旦市场出现大幅下跌，做市商无法对冲风险敞口被迫平仓引发的危机，0DTE期权可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

无独有偶，Stifel股票策略师巴尼斯特（Barry Bannister）作为少数成功预测今年上半年涨势的市场人士，也预测标普500指数将在年底前很难再有所作为，因为通胀将使货币政策保持紧缩。

巴尼斯特在报告中写道，“我们相信，以‘2023年没有衰退’为前提的反弹行情现在已经结束。标普500指数将在2023年下半年横盘交易，年底将在4400点左右。”他表示，尽管通胀一直在放缓，但预计2023年底消费者价格指数将在3.5%左右，依然远高于疫情前2.3%的平均水平，这将让美联储继续保持谨慎的态度。